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利欧股份:合理股价区间为20至24元


发布日期:2021-09-15 16:01   来源:未知   阅读:

  公司主营微型小型水泵和园林机械两大类产品,产品面向出口,核心部件自制能力强,并拥有较强的技术研发能力和稳定的国际客户资源,未来3年业绩年均增长30%以上。

  两大业务支撑业务,出口导向型企业。公司为微型小型水泵和园林机械的专业制造商,产品以出口为主,是国内目前规模最大的微型小型水泵和碎枝机出口商。2006年公司微型小型水泵和园林机械产品出口量为238.35万台和24.87万台。

  产品以贴牌生产为主。公司出口除非洲外主要经营模式为ODM和OEM。国内和非洲为OBM(自主品牌生产)模式,2006年ODM/OEM和OBM销售收入比例各占88.69%和11.31%。短期内贴牌经营为主的模式不会改变。

  募集资金项目突出主业、快速扩张产能。公司两类产品由于需求旺盛出现产能瓶颈,产能利用率高达110%以上。为此,公司迫切需要募集资金扩充产能。募集资金项目新增75万台/年的新型高效水泵和68万台/年的园林机械产能,建设期2年,可增加利润近4600万元。目前募集资金产品均已获得相当份额意向性订单。

  行业增长态势良好。微型小型水泵和园林机械主要市场在国外,水泵行业周期性特征不明显,世界泵市场未来将保持5%的年增速,“十一五”期间国内微型小型泵年增速可达25%。国内对园林机械需求较小,国内园林机械制造商均以出口销售为主,世界园林机械市场预计未来年增速在4%以上,增长源主要来自亚太地区。

  公司具有较多优势。公司具有国际营销优势、设计研发优势、制造能力优势、行业协同优势、管理效率优势和性价比优势等众多优势,一定程序减少了因公司产品技术壁垒不高带来的新竞争的加入和竞争。

  盈利预测与投资建议。按照不超过3320万股的IPO发行计划计算公司未来股本,我们预计公司2006~2008年的每股收益分别为0.69元、0.89元和1.31元。综合DCF、相对估值法估值结果,我们认为公司IPO以后的合理股价区间为20.00-24.00元,建议投资者积极参与网下、网上申购。

  主要不确定因素。原材料价格波动、大客户的稳定性、 汇率波动风险、家族经营的色彩。

  公司前身成立于2001年,目前总股本5628万股,公司已发展成为规模优势明显的现代化制造企业。

  作为微型小型水泵和园林机械的专业制造商,公司的微型小型水泵涵盖了七大系列产品,园林机械涵盖五大系列产品,产品以出口为主,最近三年外销达98%以上。作为国内目前规模最大的微型小型水泵和碎枝机出口商,2005年公司微型小型水泵出口量占全国出口总量的24%,碎枝机出口量占全国出口总量的50%,均位列国内同类产品出口量第一。2006年,公司微型小型水泵和园林机械产品出口量分别增长238.35万台和24.87万台。

  公司的微型小型水泵产品主要有花园潜水泵、标准泵、多级深井泵、美标潜水泵、花园自吸泵、热水循环泵、喷泉泵、小型自吸泵、小型离心泵、小型旋涡泵等。园林机械包括碎枝机、松土机、割草机、辟木机、扫雪机、碎枝机等。

  公司主业近几年的迅速发展除市场需求旺盛原因外,还与公司具备的地域优势和产品的较强的研发和制造能力有关。

  2004年利欧股份被评为省级高新技术企业,2003、2006年两次被评为省级企业技术中心。“LEO”牌水泵被浙江名牌产品委员会评为浙江省名牌产品。

  作为公司微型小型水泵的主要商标,“LEO”牌、“XinKe”牌水泵(潜水泵系列、微型泵系列)被国家质量监督检验检疫总局评为国家免检产品。

  公司是水泵行业的起草单位之一、中国农业机械工业协会排灌机械分会副会长单位、浙江农业机械行业协会副理事长单位。

  公司董事长王相荣为全国农业机械标准化技术委员会委员、中国农业机械学会理事、浙江农业机械行业协会副理事长。

  公司本次IPO计划发行1900万股,发行价格为13.69元/股。本次发行后,公司总股本增至7528万股,新发股份占IPO后总股本的25%。

  目前公司第一大股东王相荣为公司实际控制人,持有公司36%的股权,发行后持股比例降至26.91%。

  微型小型水泵行业集中度高,前5家制造商垄断世界泵业总产值22%,前10家制造商产值占31%。

  微型小型水泵正被广泛应用,普及率很高。在西方发达国家,微型小型水泵广泛应用于家庭供排水、花园及庭院浇灌、家用中央空调循环用水等家用领域,普及率很高,市场需求巨大;在国内市场,微型小型水泵主要用于农林灌溉、楼宇供水、市政及工业供排水等商用领域,市场需求量较大,但在家用领域的应用较少。随着国民经济的持续稳健发展,微型小型水泵在商用领域的应用将进一步增加,同时,人均收入水平的提高及住房条件的改善将促使微型小型水泵在家用领域的应用快速增长,两方面因素的共同作用将推动微型小型水泵的国内市场快速成长。

  2006年微型小型水泵行业销售收入约30亿美元。McIlvaine公司预测,对未被污染的水资源的需求将是泵市场增长的主要因素之一,对未被污染的水资源的需求包括未被污染的地下水、淡化海水等。人口增长迅速的亚太地区和拉丁美洲将是水泵需求增长强劲的地区。中国将会是增长最为迅速的国家,印度和阿根廷也将是热点地区之一,而美国、日本、欧洲地区发展速度相对较慢。

  就产品供给来说,国际上知名的微型小型水泵制造商也主要集中在美国和欧洲。就行业发展趋势而言,来自发展中国家的需求增长和产品制造能力增长将是影响行业的最重要因素。

  公司地处浙江温岭,系中国微型小型水泵的主要生产基地,具有良好的集群优势,其产品产量占全国同类产品产量的三分之二,产业集群优势明显。

  微型小型水泵行业销售收入按泵行业收入的10%计算,2005年行业销售收入约39亿元,产量约2901.29万台,2005年全国微型小型水泵出口量约927万台。

  国内微型小型水泵行业集中度较低,大多数厂家技术水平低,缺乏核心竞争力;就目前而言,发展状况较好的行业优势企业大部分为出口导向型企业,产品定位于中高端市场,主要面向国际市场销售;国内大部分微型小型水泵企业依靠简单的产品组装或纯粹的OEM模式,盈利能力弱。

  产品系列化、产能规模化、生产自动化、销售全球化、是利欧微型小型水泵业务发展壮大的必经之路和趋势要求。

  (1)目前,国际制造能力向中国转移的趋势越来越明显。全球知名的微型小型水泵生产商主要分布在美国、意大利、德国等发达国家,由于本国商务成本较高,这些厂商逐渐将制造能力向中国转移,国内厂商以贴牌(ODM/OEM)方式与国外品牌制造商合作。在与国际知名厂商合作的过程中,国内企业的技术水平、制造能力得以提高,生产规模不断扩大,部分优势企业逐渐开发了自主品牌,以OBM方式拓展国际市场。

  (2)在与国际知名厂商合作的过程中,出口导向型企业的技术水平、生产装备水平、制造能力得以提高,核心部件自制能力增强,产品检测手段更加完备。而技术扩散效应将带动整个行业的技术水平提升、生产规模扩大、生产的自动化、机械化水平不断提高,适应国际产品质量标准的能力增强;(3)上规模的企业将不断增加,行业集中度将不断提高。以利欧股份为代表的优势企业的快速成长,将推动行业集中度的提高和行业整体竞争力的增强,行业经营模式逐渐由OEM/ODM向OBM发展,自主品牌销售量将逐渐增加,中国微型小型水泵企业的出口竞争力将不断提高;(4)受国际制造能力转移和国内企业出口竞争力提高两方面因素的影响,中国微型小型水泵生产企业的产品出口量将进一步增加,国际市场份额将进一步增大。同时,国内市场的成长将为行业内企业提供更大的市场空间。

  2002年,世界泵业产值约270亿美元,其中,美国、日本、德国等国为泵的主要生产国和销售国。预计到2010年,全球泵产品的销售收入将达到360亿美元,微型小型水泵业销售收入将达到36亿美元,复合增长率为3.66%。

  未来十年内,美国水泵的市场容量将会以每年5%的速度增长,2002年市场容量为59亿美元,2007年将达到76亿美元,2010年将达到86亿美元。

  德国水泵市场容量约为150亿元人民币,是欧洲最大的水泵市场。2005年,英国的水泵市场容量为6 .12亿英镑,同比增长3%。从2005年到2009年,英国水泵市场将保持每年1-2%的增长。

  “十一五”期间,中国泵行业将以25%的平均速度增长,2010年工业总产值(不变价)将达到995亿元,产品销售收入将达到1,190亿元。国内农业与水利(含农艺、园艺)、建筑工业、石油工业、电力工业、船舶工业、矿业、冶金工业以及环保等市场的高速增长和一系列重大工程建设(如南水北调、奥运工程)是推动国内泵行业持续增长的主要力量。

  就微型小型水泵这一子行业而言,按其销售收入占泵行业销售收入10%保守计算,至2010年,行业销售收入将达到119亿元。若考虑国内制造商出口量增长、国际市场份额扩大等因素,行业销售收入预计将达到更高水平。在行业增长过程中,具有技术、品牌、生产规模等方面综合实力的优势企业将占有更高的市场份额。

  园林机械行业的区域性特征比较突出,世界园林机械行业的知名生产商主要分布在美国、意大利、德国等欧、美国家;同时,欧洲、北美也是园林机械产品的主要消费地。

  就国内市场而言,我国园林机械产品的生产主要集中在华东地区,包括浙江、江苏、上海、山东等省市,部分企业分布于其它地区,如重庆、北京等。

  世界园林机械行业的行业集中度较高。由于欧、美发达国家和地区园林机械行业发展较早,人均收入水平较高,园林机械的普及率很高,因此,园林机械的供给和需求都集中于欧洲和北美。

  园林机械的全球市场容量要远大于微型小型水泵的全球市场容量。2004年世界园林机械行业市场容量为158.50亿美元。

  在世界园林机械市场供需的区域结构方面,北美占据了世界园林机械供给和需求之首,占有率为65-67%,其次是西欧,占24-25%,亚太地区(份额:4-5%)及其它地区只分别占据了全球产出和需求的5%左右。

  2004年,园林机械产品产值达到1.7亿美元,市场需求量为1亿美元。比1994年的国内市场需求量增长了一倍多。

  改革开放以来20多年的工业化使得居民收入水平大幅增长,城市基础设施的建设、 高尔夫球场的大量兴建、以及商用、民用住宅的建设,激发了景观美化的需求,有力地推动了园林机械的市场容量大幅增长。

  尽管国内需求快速增长,但相对于全球市场而言,国内的园林机械市场仍然较小,国内园林机械化作业的比重还很低,产品品种相对单一,产品技术水平、制造工艺与国外发达国家相比还有一定距离。总体上看,国内目前仍处于园林机械发展的初始阶段,发展前景十分广阔。

  与水泵行业类似,产品系列化、产能规模化、生产自动化、销售全球化,是微型小型水泵行业发展壮大的必经之路和趋势要求。

  (1)国际制造能力转移的趋势越来越明显。由于投资成本、运营成本太高,欧美发达国家的园林机械制造商纷纷将生产能力向中国转移,或在中国建立合资企业,或与我国的生产商进行ODM、OEM等多种形式的合作。在这种背景下,我国的园林机械制造商面临着巨大的发展机遇。

  (2)技术进步推动产业升级。经过多年的技术引进和消化吸收,国内园林机械制造商的整体技术水平、生产装备水平得到了明显提升。部分优势企业已掌握了产品生产过程中的核心技术,具备了自主研发和技术创新能力,经营模式逐渐从单纯的OEM转向ODM,产品档次及附加值不断提高,盈利能力不断增强。以此为基础,部分企业开始尝试并逐渐扩大OBM方式(自主品牌经营模式),推广自主品牌,可持续发展能力不断增强。

  (3)中国市场的园林机械出口量将持续增长。随着越来越多的国外园林机械制造商在中国投资建厂,以及中国本土园林机械制造商出口竞争力的不断增强,中国市场的园林机械出口量将持续增长。预计2004年至2014年,世界园林机械行业的产值将保持年均3.4%的增幅,至2014年将达到222亿美元。其中,中国园林机械行业的产值增长是重要的推动因素,预计2004-2009年间中国园林机械行业产值的年均增长率为15%。可以预见,中国在全球市场上的竞争力将进一步增强,对发达国家和地区的园林机械产品出口量将大大增加。

  (4)产品更新换代速度加快,新型环保、低能耗材料得到了广泛应用,产品性能、可靠性不断提高,人性化、自动化的新产品不断推向市场。

  2004年,世界园林机械行业的市场容量为158.50亿美元。预计2004年至2014年,行业市场容量将保持年均3.4%的增幅,至2014年,行业市场容量将达到222亿美元。

  世界经济的快速增长刺激了住宅建设和消费活动,成为推动市场增长的决定性因素。需求增长最快的地区包括亚太地区,拉丁美洲,东欧以及非洲和中东地区。

  美国:2004年,美国对园林机械的市场需求为97亿美元,并预计年增长3.1%,到2009年达到107亿美元。园林机械的换购需求、新产品不断投放市场以及高尔夫运动的普及是园林机械需求量增长的主要因素。

  德国:2004年,德国对园林机械的市场需求为9.5亿美元,是西欧地区最大的市场。世界主要园林机械生产商都在德国设有工厂。

  英国:2004年,英国对园林机械的市场需求为6.7亿美元,产值为6.2亿美元。

  英国是西欧第三大园林机械市场。较高的个人收入增长速度、消费者对园艺活动兴趣的增长以及巨大的高尔夫产业(有2,500个高尔夫球场)是英国市场需求增长的有利因素。

  英国园林机械的市场需求预计年增长3.6%,到2009年将达到8亿美元;园林机械产值预计年增长3.6%,到2009年将达到7.4亿美元。

  澳大利亚:2004年,澳大利亚对园林机械的市场需求为2.15亿美元,是亚太地区最大的市场。澳大利亚高度的城市化水平、发达的房地产业和高尔夫产业(有1800个高尔夫球场)使该国具有很高的园林机械普及率。预计澳大利亚园林机械产品的市场容量将保持年均3.1%的增长速度,到2009年达到2.5亿美元;园林机械产值将保持年均2.5%的增长速度,到2009年达到1.3亿美元。

  日本:2004年,日本对园林机械的市场需求为1.65亿美元,为亚太地区继澳大利亚之后的第二大市场,占该地区20%的需求。日本园林机械的市场需求预计年增长2.3%,到2009年将达到1.85亿美元。

  中国:预计今后5-8年将保持两位数的增长,2009年达到1.75亿美元,2014年达到3.3亿美元。

  对于定位于中高端产品领域,且以海外市场作为主要的产品销售市场的企业,则面临较高的进入壁垒。具体地说:

  (1)销售网络与客户资源。产品销售网络是形成行业准入障碍的关键因素。顶点财经

  所以能够进入微型小型水泵和园林机械行业,并成为行业的龙头企业必将具备一系列独特的竞争优势和经营能力。

  利欧股份主要经营模式为ODM/OEM,同时,也采用OBM形式,使用“LEO”、“Xinke”等自主品牌。公司国内市场销售全部为自主品牌产品;国际市场销售,2006年非洲市场销售全部为自主品牌产品,欧洲、北美洲、南美洲、亚洲、大洋州等市场以贴牌模式为主,同时有一定比例自主品牌产品。2006年公司以ODM/OEM模式实现的产品销售收入占88.69%,以OBM模式实现的产品销售收入占11.31%,可持续发展能力不断增强。

  经过近5年的高速增长,目前,公司的生产能力已发挥到极限。2006年,公司主要生产设备的产能利用率均超过了100%。其中,公司水泵生产线%,园林机械生产线%,均达到了超负荷运转状态,尽管如此,公司仍然受到产能不足的制约,极端情况下只能放弃部分订单。公司急需扩建新的厂房,购置新的生产设备,以满足产品销售快速增长的需要。

  公司始终减持以开发国际市场为导向,在国际营销能力方面较行业内其他企业更具有优势。

  最近3年,公司综合毛利率水平保持相对稳定,维持在17-18%的水平。公司在原材料价格上涨的情况下通过调整产品结构、增加高附加值产品的产量、加快新产品开发速度、提高产品销售价格、部分原材料替代等措施,成功消化了主要原材料价格上涨的负面影响。

  (1)公司建立了符合国际标准的生产体系,公司的生产设备、实验设施、产品检测设施等均符合国际大客户的质量管理体系审核标准,确保公司产品具备国际品质。目前,公司产品获得了140张国际认证证书。

  (2)公司投入大量资金,持续参加国内外各种知名展览会,如中国出口商品交易会,意大利MCE展,德国GAFA展,德国ISH展,德国Practical World展,美国NHS展,巴西Mecanica展等。通过该种方式,公司及时收集国际市场的最新资讯,把握市场变化趋势,为新产品开发设定方向;另外,公司通过该种方式宣传了公司产品,与公司现有客户或潜在客户保持深度沟通,积累了大量客户资源,建立了覆盖近80个国家和地区的产品销售网络。

  (3)目前,公司已与数十家世界知名园林机械制造商、知名水泵制造商、知名水泵制造商和知名连锁超市建立了业务合作关系。

  (4)公司自设立以来,一直坚持技术领先战略,在技术、研发环节持续投资,致力于形成核心竞争能力,以保持公司的长期竞争优势。最近三年,公司的研发投入占当年主营业务收入的比重一直保持在1.8%以上。公司设立了研发部,专职负责公司的产品研发和技术创新工作。经过多年的持续投入,公司已形成了完备的产品开发体系,具备了较强的自主研发能力和工业设计能力,在行业内处于领先地位。目前,公司拥有或使用31项国家专利,正在申请注册的专利有20项。

  公司投资500多万元,建立了通过ISO17025国际标准认证的实验室,专门从事产品认证和UL、EN、ISO、DIN等国际安全标准、性能标准及环保标准的检测工作,达到了中国实验室国家认可委员会(CNAL)认可的水平和UL目击实验室的要求。

  (5)核心部件自治能力强,微型小型水泵及园林机械的核心部件? ?电机及其它重要零部件均由公司自制,2006年,公司零部件自制率达到80%。尽管公司近几年来产能紧张,但公司仍然是主要依赖于自身的固定资产增长、而不是依赖于外部委托加工的扩大,来满足公司日益增长的产能需求。

  (6)公司的生产装备水平在微型小型水泵和园林机械行业处于领先地位。2002-2006年期间,公司累计投资8000多万元,购置了大量生产设备,提高了产品生产的机械化、自动化水平,大大提高了生产效率和产品质量的稳定性。

  (7)公司拥有丰富的产品线大产品系列,产品型号约420款;园林机械有5大产品系列,产品型号约45款。丰富的产品线可以满足国际大客户“一站式”采购的需求,有利于公司赢得大订单。随着公司产品线越来越丰富,公司的产品产量大幅增加,生产规模的扩大推动了采购规模扩大,批量生产和批量采购使公司获得了显著的规模经济优势,降低了产品采购成本和产品制造成本。同时,生产规模的扩大使公司接纳大订单的能力大大增长,近三年公司大客户数量持续增加,客户质量不断提升。

  (8)公司两大类产品客户群体、营销网络高度重叠,可共享国际营销资源,有效降低市场开发维护费用。

  (9)公司两大类产品的核心技术工艺和装配工艺具有相似性,可共享公司的技术、研发资源,一方面可降低公司的技术及研发费用支出,另一方面,两类产品在技术创新、技术改进方面相互促进,有助于公司加快新产品开发进度。公司投资500万元建立的设备齐全的实验室,可同时对两大类产品进行化学检测和大部分安规检测,节约了产品检测费用。

  (10)公司两大类产品具有相同的核心部件(电机),生产过程中使用的大部分原材料相同,产品生产、装配过程具有相似性,有利于公司降低原材料采购成本,提高设备利用率。

  (11)可根据市场变化灵活调整两类产品产量,并相应调配资源,降低运营成本,实现盈利最大化,避免单一产品经营风险。

  (12)早在2002年,公司就开始导入金蝶公司的ERP系统,管理公司的财务、供应链、生产制造、销售等各个重要环节的工作;2006年,公司又着手建立了OA系统,实现了公司内部各部门之间的协同办公和信息共享。

  (13)针对公司产品型号多、外销订单批次多、单批次数量小、交货期短等特点,公司能快速组织各方面资源,在较短时间内完成产品设计、原材料采购以及组织生产、装船发运等所有工作,满足客户对产品质量及交货期的要求。香挂牌彩图

  (14)公司的高效率运作优势较好地适应了行业特点,是公司不断积累客户资源的重要原因,也有利于增强公司在获取大订单方面的竞争力。2004年、2005年公司连续两年销售收入增长率接近100%;2006年,公司存货周转率、应收账款周转率分别达到6.84次、7.71次,周转率水平较高,这是公司管理及效率优势的集中体现。

  (15)公司在采购、生产、产品销售等方面的规模经济优势以及公司运营的效率优势,有效地降低了公司的产品生产成本,增强了公司产品定价的灵活性。目前,公司生产的微型小型水泵和园林机械产品已基本达到了欧洲同类产品的质量标准,而价格却保持在50%至70%的水平,具有很强的性价比优势。

  预计未来几年内公司仍将保持快速增长的势头,考虑到增长基数变大,增长速度可能有所放缓,预计未来几年将可保持每年30%左右的成长性,以2006年公司主营业务收入6.09亿元为基数,至2010年公司主营业务收入预计可达到20亿元左右(复合增长率高达34.62%)。届时,将基本确立公司在国内微型小型水泵、园林机械行业的领导者地位;同时,公司将力争跻身世界微型小型水泵制造商前10名之列,并成为国际知名的园林机械制造商。

  公司募集资金项目中的年产75万台新型水泵项目的具体产品主要为美标潜水泵、热水循环泵、多级深井泵、标准泵。

  1、公司未来3年年均增长保持30%以上的速度。具体地说,2007-2010年公司销售收入增长率为30%、35%、40%和37%。

  2、募集资金项目投产后带来的规模效应以及毛利率较高的园林机械销售比重上升使得公司未来几年的毛利率呈上升态势。预计公司2007-2010年的毛利率为23.46%、24.22%和25.00%和25.50%。

  3、上市后公司财务费用有所降低,所得税按33%征收根据盈利预测,2007-2010年公司的每股收益分别为0.69元、0.89元、1.31元和1.82元,同比增长40.50%、29.59%、48.09%和38.45%。

  根据DCF估值,公司的合理价值为16.06元。根据相对估值法,目前国内A股市场机械股的动态市盈率在25-30倍左右,www.900288.com,考虑到新股溢价效应,按照30-35倍的动态市盈率估值,公司的合理价位在20.7-24.15元之间。

  综合上市估值方法,公司,合理价位在20.00-24.00元左右,而公司的发行价为13.69元,建议积极申购。

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